1. 上周回顾：随原油下跌继续走弱

上周，国内国外糖市均走出下跌走势，ICE 原糖已连续第四周下跌，郑糖则在上周出现反弹之后，再次下跌。国 际糖市之所以走弱，是因为继续受到原油、货币等宏观因素的影响，同时还夹杂着对新年度产量预估的多次向下 调整，以及巴西中南部 10 月下半月压榨报告。虽然影响因素较为复杂，但没有改变糖价下跌的走势。当周，巴 西汇率、原油对 ICE 原糖的下跌影响更为直接，虽然在周一 Unica 公布的数据明显利好，一度将 ICE 原糖 3 月合 约推至 13.16 美分的高位，但美元兑雷亚尔走强，最终将其压回到 12.89 美分收盘，随后两个交易日在原油加速 下行、美元兑雷亚尔震荡走强的影响下，原糖仍保持震荡下行走势。 郑糖受到原糖冲高回落的影响，周二高开低走，大幅下行，奠定了当周下跌的走势，随后三个交易日郑糖主力基 本围绕着 5000 点附近反得震荡，最终收于 5015。现货市场主产区广西糖企报价比上周下调 70 元/吨左右，未能 对郑糖形成支撑。但总体来说，现货市场压力不大，且糖价在 5000 点重要心理支撑位，糖价下跌的力度不是很 大，市场在等待和观察压榨全面展开后市场状况。

2. 未来影响因素分析：压榨的序幕已经拉开，阶段供应压力即将显现

目前的市场形势可谓多空交织，不利的因素主要来自宏观，原油大幅下跌，引发了市场对于明年巴西将提高用于 更多甘蔗生产糖的担忧，其次是在巴西总统选举结束之后，其货币雷亚尔有开始走弱迹象，目前已经从最高的 3.58 回落至 3.8 附近。来自基本面的利空因素是北半球很快将进入全面开榨阶段，大量供应即将上市，且印度出 口预期持续笼罩在市场上方。利多因素则是市场分析机构在不断下调欧盟、以及印度的产量预期。总体来说，阶 段性的利空仍占据上风。

原油下跌的影响：原油下跌直接影响到生物能源的价格走势以及后期的发展方向。据分析机构 Kingsma 报告显示， 自十一月初以来，炼油厂的汽油价格下跌了 11%，汽油价格创下四月以来的最低水平，经销商开始担心乙醇的相 对竞争力会丧失，因此含水乙醇的价格已经连续第四周下跌，与糖相当当量的的价格已经从 14.95 美分/磅跌至 约 13.55 美分/磅，对糖的溢价从 220-225 点跌至 110-115 点。原油价格下跌不仅影响到巴西，也影响到泰国和印 度这两个试图发展燃料乙醇来缓解食糖过剩难题的国家，其前期推出的鼓励生物能源的政策在低油价的背景下还 能否得到有效实施，关乎到本年度能减少多少糖的供应压力。

巴西汇率的影响：总统选举过后，对雷亚尔走强的预期已经兑现，后期能否继续走强完全取决于新政府实施下台 后实施的政策能否符合市场要求，达到改善巴西经济状况目标，还需要进一步观察。但期短期波动仍对于当前的 糖价会产生一定影响。

北半球全面压榨：目前，全球主要的产糖区，除了巴西，基本上都已经开始压榨，现阶段糖价最大的压力即来自 于此。虽然欧盟、印度、泰国等主产国和地区都对 2018/19 年度的产量预估连续做出下调，但有一个不容忽视的问题是，即便如此，这些主产国的产量仍处于历史的较高水平上，压力并未解除，只是低于上一年度，过剩的 可能性仍然存在。巴西中南部地区压榨已经接近尾声，但其大幅度的减产并未将糖价带出低谷，前期由于天气原 因导致预期改变而将糖价推上 14 美分的高峰目前也得到了修正。当北半球进入高峰期时，大量的供应涌入市场， 对糖价阶段性走势仍将带来压力，只是价格低到一定程度时可能会缓解印度出口对国际市场的压力。

目前市场对欧盟的产量预计为 1920 万吨，低于上一年度的 2014 万吨，但远高于 2016/17 年度的 1684 万吨和 2015/16 年度的 1486 万吨。印度的产量预估是 3000 万吨，比上一年度低 500 多万吨，但处于历史第二高。印度 的产量预估被反复调整，且变动惊人，准确性也较差，最终需根据其压榨进度进行判断。泰国的产得预估是 1360 万吨，其产量同样仅低于上一年度而远高于其他年度。

国内压榨阶段影响因素：国内市场在全面进入压榨阶段后，主要面临几个方面的影响：一是集中供应对糖价形成 的压力。这是由于食糖生产的特点决定的，也是大部分农产品的特点。全年的供应都要在这一阶段生产出来，而 且是在供应相对过剩的年度，又是供应最大的阶段，对市场的压力是显面易见的。二是压榨阶段食糖生产企业对 资金的需求非常迫切，在春节之前都会尽量卖糖以回笼资金维系生产，这会导致糖企竟相压价销售，每个榨季都会出现这种情况只是程度不同而已，在资金紧张的年份尤其严重，只有在减产年度对价格影响较小。本年度还未 进入减产年份，相应也会有一定压力。三是走私。目前国内对走私的打击相当严厉，但仍难以完合杜绝。走私不 仅仅抢点了市场份额，更重要的是能其压低整个市场价格，对现货市场有相当大的影响，同样值得关注。当然其 他比如甘蔗价格、进口以及政策等，但在目前阶段都不足以影响价格走势。

综合以上国内外因素，可以看出，当前最大的影响因素是处于生产压榨时期，供应将快速增长，如果符合市场预 期，将对糖价阶段性走势形成压力。

3. 走势分析：供应压力下价格走弱的概率较大

根据以上对各影响因素的分析进行判断，近期糖价仍面临较大的下行压力，ICE 原糖 3 月合约面临 12.5 美分的重 要支撑，加上雷亚尔与原油短线都止跌反弹，压榨仍在初期，仅有小量供应，尚构不成压力，3 月或许会在 12.5 美分阶段保持一个短暂整理，但整理之后下行的可能性仍大。而郑糖从走势上看已经出现快速下跌的迹象，这或 许是对 11 月下旬至 12 月上旬开榨糖厂名单做出的反应吧。

4. 操作策略：

白糖投资者可以寻找压力位卖出，郑糖 1901、1905 合约在 5000 元/吨附近是一个重要压力位，关注在其附近的 走势变化，可以逢反弹择机进场，并做好风险控制。

对于食糖生产企业来说，可以择机将未来春节前需要销售的糖做阶段性的卖出套保，但期货价格低于现货，最好 的方式采用平仓式套保，锁定相应的下跌空间。

贸易企业可以按需采购并对库存进行保值，等待低见底时建立库存。

而下游的消费企业则随采随用，不必大量采购，同时可以将原料库存和成品折算成相应数量的糖进行卖出保值。

以上的策略仅是阶段性的，不是长期走势的操作策略，当发生变化时需要根据糖价的走势做出调整。