1. 上周回顾：国内外糖价继续回落

上周，ICE原糖3月合约与前一周收盘价相比，下跌0.19美分，跌幅1.5%，收于12.48美分。下跌的原因主要还是受到原油下跌、雷亚尔贬值已及对未来供应增加的担忧。但价格运行至12.5美分附近的支撑带以后，在原油急剧大幅下跌的情况下，跌势开始放缓，下跌动力减弱，表明对于当前的价格市场有一定的接受度。

图1  ICE原糖3月合约走势（方框内为上周走势）

郑糖上周继续跌随原糖下跌，主力合约1901在跌至前期4850元/吨的低点附近后空头资金主动获利离场，价格反弹，随后大部分时间都在4900至4950之间震荡，短期没有出现明显的价格方向。

图2  郑糖1901合约走势（方框内为上周走势）

从上周走势看，ICE原糖与郑糖1901合约均在重要的价位上受到了一定的支撑，这可能表明虽然北半球压榨已经开始，但市场对目前的价格接受的程度正提高。郑糖则在前期低点明显受到支撑。

2. 未来影响因素分析：

与前一周一样，仍然是原油、雷亚尔以及压榨预期，但微妙的不同是原油跌幅扩大、雷亚尔开始加速贬值，但原糖的跌幅却在在缩小。

上周全球金融市场继续普遍走弱，主要受到美股下跌、原油跳水的影响，大部分商品受累下行，国际糖市也保持了下行走势。还有一个对糖价不利的宏观因素就是美元兑雷亚尔开始上行，但不同的是糖价虽然继续走弱，但没有想象的那么大，也可以说这些因素对糖价的影响在弱化，而糖市本身的基本面可能更多地影响到了当前糖价的走势。

原油下跌对糖价的影响在弱化；上周，纽约原油1月合约与上周收盘价相比下跌了6.64美元，跌幅11.64%，收于50.39美元，而原糖3月合约的下跌幅度仅为1.5%，原油对国际糖价的影响目前已经减弱到仅仅是心理影响的程度，已经达到了边际点，无法更深地带动糖价波动。其中原因是，能源价格与糖产量相关性最强的巴西已经进入收榨阶段，已经不可能因为油价的下跌而大幅提高糖的用蔗比例来增加产量，因此对现阶段糖的供应没有直接影响，只能等到明年四月份巴西新年度开始。

图3  纽约原油1月合约走势（方框内为上周走势）

货币因素影响：印度卢比升值削弱其出口力度。由于印度存在巨大的过剩量，今年出口的呼声最强，政府也出台了强有利的出口补贴政策，在伦敦白糖12月的交割中，35万吨的交割中有33万吨来自印度，新年度印度将在国际市场中扮演主角。印度货币成为是影响其出口的因素之一。印度卢比目前的走势看，自10月11日以来，美元兑卢比下跌了5%左右，某种程度上削弱了印度糖的出口能力。

图4  美元兑卢比走势

巴西货币雷亚尔在开始出现走弱迹象，上周连续下跌，从上周的3.7435跌至本周的3.8280，周跌幅2.25%。巴西最大的产区中南部地区已经处于收尾阶段，其货币贬值更大的可能促使其糖厂对下一年度的糖进行套保。

图5  美元兑巴西货币雷亚尔

基本面上，全面压榨与减产预期共同影响当前价格：10月，由于过度消化欧盟、巴西等主产区的减产预期，ICE原糖3月合约从10.8冲到了14.24美分的高位，随着市场的冷静以及原油、货币等宏观因素，重新判断供求关系，3月合约回落至目前的12.5美分附近。目前的市场一方面面临北半球全面开榨的影响，另一方面也受到减产预期的影响。如果说当初跌至10.8美分是对印度3500万吨产量预期反应、随后上涨至14.24美分是对欧盟、巴西中南部地区减产的反应，那么回落至目前的价位是不是一个折中的反应呢？虽然目前仍处在供应过剩阶段，但减产预期也是大概率的事，由其是巴西和欧盟，虽然印度变数很大，泰国才刚进开始压榨。糖价还会随着市场的预期进行修正，目前还无法判断市场究竟往哪个方向运行，但随着压榨进度的推进，真实产量将逐渐显露。在现在这样的模糊状态下，最好的办法就是盯紧价格走势。

从3月合约的走势上看（图1），目前价格已经站在了一个非常关键的位置，12.5美分的支撑压力带，如果打破这个压力带，表明当前的市场因阶段性的供应增加压力仍然很大，如果在拐头向上，表明市场已经接受了这个位置为新一年度的低点，减产的修正等到验证。因为北半球的压榨刚刚开始，还未对市场产生实质性影响，这个观点只是一个应对策略，因为基本面还相当的不明确。

国内压榨阶段影响因素：国内的现货市场目前处在观望状态，在等待新糖上市后确定市场方向。目前广西已有新糖报价，在5320元/吨，但由于数量较少，不具代表性。到12月初可能形成明确的市场报价。未来对郑糖走势产生影响的主要有以下因素，一是国际糖价走势，因为国内存在着较大的供应缺口，主要依靠国际市场弥补，如果国际市场上涨，将对国内糖价提供信心，如果下跌，国内市场也将下跌。第二个仍是国内现货市场状况。在国内全面开榨之后，现货市场应该还有一定压力的，主要还是阶段性的供应过剩和糖企对现金流的需求；第三就是除国内产量以外的供应，包括进口、走私以及最近市场广泛传说的四十万吨储备糖轮库。轮库不会影响总供应量，但会引起阶段性的供求变化，影响供求平衡的程度。

从目前的走势来看，郑糖1901合约目前在前期的低点暂时受到支撑，没有进一步下行的原因是现货对郑糖走势起到了一定的支撑作用。目前陈糖的基差在250点左右，新糖的基差在350点左右，都限制了郑糖的下跌空间。从郑糖各合约的排列看，从10月以来已经改变了远期长期贴水的状况，说明市场对未来预期正发生改变。从这一点看，压榨阶段的走势可能会比较复杂。

从以上的分析因此看，目前糖市的未来的方向非常模糊，既有显而易见和利空因素，又有潜在的利多因素，糖价又处在了相当微妙的位置，因此对短期内的走势很难做出明确的判断，如果一定要做出判断，那么可能利空的因素影响在目前可能略多一点。

3. 走势分析：等待新糖大规模上市后再来感觉市场状况

10月下旬至今，糖价已经下跌了一个多月，很难说是不是已经把新糖上市对市场的压力全部消化，加上越来越复杂的影响因素，看不出哪一个影响更大，基本面上也没有指出一条清晰的路径，因此需要等待新糖全面上市之后再来感受市场的状况，找出最重要市场矛盾，再做判断。

4. 操作策略：

前面的分析存在着很多主观的成份，很可能是错误的判断，也许明天就走出方向也很难说。但从交易的角度来说，既然眼前不够清晰，等待可能是最好的策略，也许会失去机会，但不会损失资金。