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短期或维持强势

Aug 28, 2017 10:45:40 AM

来源：上糖网研究院

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上周郑糖震荡上行，广西现货价格较为强势，仓单加速流出。但产销区价差有所拉大，本周若销区不能及时跟涨的话，广西现货再度上涨的空间不大。随着郑糖持续反弹，前期销售的利空有可能转化为利多，买涨不买跌的心态可能会助推涨势，我们认为短期内郑糖或维持强势。但内外盘增产的大局没有发生改变，期价做出顶部形态的可能性较大，大涨后可能会接急跌。操作上，本周内盘首先关注能否站稳6450，外盘关注能否站上颈线位。

1巴西

2017/18榨季8月23日，巴西政府宣布对配额外乙醇征收20%的关税，配额内免关税量为6亿升，时效2年。今年上半年巴西进口乙醇12.9亿升，同比增长330%。巴西主要从美国进口乙醇，美国与巴西是世界头两大乙醇生产国。小布什政府时期，两国为促进乙醇贸易把乙醇列为免关税产品。从去年年底至今年一季度，巴西与美国乙醇的价差拉大，导致美国乙醇大量进口到巴西。巴西为保护国内产业决定对进口乙醇征税，美国也必将采取报复措施。在此之前，中国与欧盟也上调了乙醇进口关税，国际乙醇贸易壁垒重重。另外美国乙醇生产结构性过剩，国外买家相继断线令国内压力陡升，特朗普政府的新能源政策可能会发生改变。

去年四季度至今，巴西含水乙醇产销均大幅下降，主要原因是进口替代以及汽油替代。在巴西提高进口关税后，巴西乙醇进口量或将回到正常区间偏低的位置。因此巴西含水乙醇的产销将完全取决于与汽油的比价。8月初巴西上调燃油税，对乙醇的加征比例小于汽油。从实际效果来看，截止8月19号，乙醇和汽油的价格都有所上行（图1，图2）。从两者的比价看，变动不大，加油站平均价的比例在0.67附近，贸易商平均价的比例在0.64附近，较加税前没有明显变化。

从图3与4可以看出，虽然年初的时候乙醇/汽油比价较高，但随后一路下行，5月后已经跌破0.7的替换比例，但含水乙醇的销量却未见起色（图5）。主要原因还是5-7月的乙醇进口量偏高，如图6所示。在巴西宣布对进口征收关税后，巴西乙醇进口量会回到正常区间下沿。因此较低的乙醇/汽油比价会明显提升巴西含水乙醇的销量与产量。

不过从图3，图4可以看出，四季度乙醇/汽油比价会有一个季节性的上升，而乙醇销量会季节性下滑。如果乙醇/汽油比价能反季节性地位于0.7以下，可能会是预期外的利多。

总的来看，5月以来受乙醇进口量较大影响，低乙醇/汽油比价没有提升含水乙醇销量，在巴西增加关税后，这一利多的影响将逐渐体现，巴西主产区乙醇产销可能会有所回升，甘蔗制糖比或将下降，利好美糖。

2印度

从天气情况看，印度马邦雨季降雨较为正常，但UP邦的降雨偏少，KARNATAKA邦的降雨与水库水位较往年偏低，可能会影响来年产量。但从种植面积的角度看，2017/18榨季印度增产的大局尚未发生变化。

3国内

上周郑糖震荡上行，广西现货价格较为强势，仓单加速流出。但云南，北方加工糖与主要销区的跟涨力度较弱，与广西的价差有所拉大。本周若销区不能及时跟涨的话，广西现货再度上涨的空间不大。短期看，市场预期8，9月销量或明显回升，郑糖呈现出近强远弱的格局。7月广西销量较差，一方面表明现货弱势，另一方面也表明下游库存可能不高。但随着郑糖持续反弹，前期销售的利空有可能转化为利多，买涨不买跌的心态可能会助推涨势。我们预计四季度现货供需较为平衡，但在国储不出库，走私不至于泛滥的情况下，主产区惜售挺价对短期价格有明显影响。

但是从长期看，国内增产的预期没有明显改变。虽然近期巴西政策端传出利好，前期利空因素逐渐消退，近期印度部分产区降雨也偏少，但外盘增产的大趋势尚未发生改变。综合国内外的产量预期，在郑糖距离前高只有15%的情况下，我们认为期价做出顶部形态的可能性较大，大涨后可能会接急跌。

总的来看，短期内郑糖或维持强势，本周内盘首先关注能否站稳6450，外盘关注能否站上颈线位。